比亚迪(002594)：DM5.0新品序幕开启 提振量价及盈利展望

机构：中金公司

研究员：邓学/常菁/陈雅婷

公司近况

公司6 月销量为34.2 万辆，同比+35.0%，环比+3.0%。

评论

6 月销量继续爬坡，2Q同环比增速亮眼。分品牌看，6 月比亚迪(002594)品牌销量为32.5 万辆，同比+35.0%，环比+3.0%；腾势销量为12,275 辆，同比+11.0%，环比基本持平；仰望销量为418 辆，方程豹销量为2,680 辆。分地区看，6月出口2.7 万辆，同比+156.2%，环比-28.0%，我们认为出口环比下降可能系海运紧张、海外工厂量产进而调整出口节奏的影响；伴随海外区域扩张、新品上市，海外销量仍有望保持逐月环比增长。2Q24 公司累计销售98.7 万辆，同比+40.2%，环比+57.6%，同环比增速亮眼。

DM5.0 新车周期开启序幕，补全混动产品价格带、夯实市场份额。比亚迪于5 月底发布第五代DM技术，进一步提升续航、降低能耗，可实现百公里亏电油耗全球最低2.9L，综合续航最长2100km。首发车型秦L和海豹06 热度高企，我们预计稳态月销有望达3-4 万辆。往前展望，我们认为DM5.0 的新车周期方才拉开序幕，我们预计海豹/海狮系列、宋/汉家族等全新车型或改款车型有望陆续上市，补齐此前混动产品的价格空隙，与DM4.0 产品构筑全价格带产品谱系；同时，我们认为DM5.0 车型有望凭借价格、油耗等综合优势加速抢占合资市场，进一步夯实公司混动市场份额。

2H24 单车收入及盈利展望乐观，产能出海加速打造中长期第二成长曲线。

短期来看，我们认为公司2H24 的产品周期及库存周期均强于2H23，2H24比亚迪、腾势、方程豹等多品牌新车型或将密集上市。受益于新车型发力，我们看好3-4Q公司销量环比继续增长，单车收入有望恢复环比增长趋势。受益于产品结构优化、规模效应释放，我们预计单车盈利自2Q起亦有望逐季攀升。展望2025 年，我们认为DM5.0 的产品周期将继续带动销量增长，相比22/23 年荣耀版、冠军版的“降价增配”，我们认为全新车型的降价幅度和速度将相对缓和，而海外销量占比提升、国内结构优化以及供应商降本有望带动明年单车盈利保持稳健。展望中长期，我们认为公司国内龙头地位较稳固；伴随泰国工厂竣工，产能出海已加速，我们看好公司将先进的技术、产品和产业链能力拓展至海外，打造第二成长曲线。

盈利预测与估值

我们基本维持24/25 年净利润预测。当前股价对应A/H股24E 17.8/15.6xP/E，维持跑赢行业评级，考虑DM5.0 技术及产品周期走强，我们上调A/H股目标价21%/13%至309 元/300 港币，对应A/H股24E 23x/20x P/E，较当前A/H股有28%/28%的上行空间。

风险

国内需求不及预期；新车型销量不及预期。